中国影子外汇储备(中国外汇储备走势分析)

来源：上海陆家嘴并购联盟

没有什么时候，外汇储备像今日这般受所有人关注。

　　今天（2月7日）下午四点，央行公布了一个大消息：中国外汇储备在1月跌破了3万亿美元！

　　根据央行官网上的数据，1月末外汇储备是29982亿美元，比上个月末的30105亿美元下降了123亿美元，为连续第7个月下滑。而在2014年6月，中国的外汇储备一度达到了39932亿美元的最高点。

　　此外，还有一个重要信息媒体尚未注意：央行自2016年10月以来，已经连续4个月没有增持黄金，黄金储备一直维持在5924万盎司。此前一年多里，央行几乎每个月都增持黄金。

　　外管局今天表示，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成外汇储备规模下降的主要原因。中国外汇储备是充裕的。考虑到复杂的国内外经济环境，中国外汇储备水平的波动是正常的。中国跨境资金流出已较前一时期有所放缓，未来会趋向平衡。

上述数据公布后，人民币对美元离岸汇率一度从6.8259贬值至6.8371，但截至发稿前又回升至6.8325。

对此，国家外汇管理局有关负责人在此前的答记者问时解释道，从1月份的情况看，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成外汇储备规模下降的主要原因。由于适逢农历春节，居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加，带来相应用汇需求，成为外汇储备规模下降的季节性因素。

记者也注意到，外汇储备跌破3万亿美元，为2011年3月份以来的第一次，而正是这一整数关口，也备受外界关注，有观点将其视为“重要心理防线”。

对此，外管局上述负责人认为，外汇储备是一个连续变量，在复杂多变的内外部经济金融环境下，储备规模上下波动是正常的，无须特别看重所谓的“整数关口”。无论从绝对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量，我国外汇储备规模都是充裕的。

▲2011年以来外储数据（单位：亿美元 数据来源：外管局）

招商证券宏观研究主管谢亚轩也认为，3万亿美元并非外汇储备的底线：

从外汇市场建设、汇率市场化和清洁浮动（即完全自由浮动，编辑注）的角度看，私人部门应该更多地持有对外资产，公共部门即央行持有的外汇储备规模将稳步下降，实现“藏汇于民”。

上述外管局负责人还列举了外汇储备变化中的积极因素。无论是同比还是环比，外储降幅均明显缩窄。

国泰君安的观点更为积极乐观。其表示，1月外储仅下降123亿美元，即使是剔除了“估值效应”的贡献，实际外储消耗也不超过400亿美元，与去年同期的情况相比（剔除“估值效应”下降约900亿美元），几乎是“天翻地覆”的改善。

▲2014年6月~2017年1月外储变动情况，负数代表流出（单位：亿美元 数据来源：外管局）

中国民生银行首席研究员温彬对每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者表示，1月份外储规模降幅收窄，主要有两方面因素影响：

一是今年1月份美元指数下跌2.64%，外汇储备投资中以欧元、日元等计价资产估值增加；

二是人民币对美元止跌反弹，人民币贬值预期暂时逆转，再加上加强外汇合规性审查，结售汇逆差情况或有所好转。

特朗普助攻，中国“内功”是关键

1月26日，2017年1月最后一个交易日，人民币对美元即期汇率收盘报6.8780，1月累计升值1.04%，从2016年底的6.96水平反弹至6.87水平，人民币对美元中间价1月则升值1.14%，两者双双结束连续三个月跌势。

▲2015年8月以来美元/人民币中间（月K线），数据增长代表人民币相对贬值

美元1月份走弱，一定程度上缓解了人民币贬值的压力，而美元走弱，与特朗普打压美元的言论又密切相关。特朗普1月中旬指出，美元已“过度强势”，美国企业因而失去竞争优势，“强势美元正在将我们推入深渊”(it's killing us)。美元指数应声大跌，1月份美元指数下跌近2.7%，创出1987年以来最差年度开局表现。

近期麦格理、大华银行等多家国际金融机构分析认为，随着特朗普新政不确定性持续上升，近期美元指数预计仍将持续承压。

美元相对走弱意味着其他货币有望走强，这对缓解外汇储备压力也有一定帮助。

▲1月份美元指数大幅下跌

除了1月份有利的国际市场环境，监管部门对跨境资本流动加强管理，也对放缓资本流出起到了积极作用。1月以来，监管部门针对外汇和资本流动的宏观审慎管理进一步加强（包括重申境内购汇不得用于境外买房和证券投资、大额交易和可疑交易报告新规等），短期投机性资本流动进一步受到抑制。

对于外汇储备未来的变动情况，上述外管局负责人表示，当前，我国经济继续保持中高速增长、经常项目保持顺差、财政状况较好、金融体系稳健的基本面没有改变，这些有利因素都将继续支持人民币成为稳定的强势货币，也将促进外汇储备规模保持在合理充裕的水平上。

　　博闻财经（ID：tttmoney）刘晓博分析：

　　1、中国外汇储备仍然充足，第一道警戒线在2.2万亿美元附近。

　　我此前在专栏里探讨过中国外汇储备的合理规模问题。主要观点是，关于外汇储备的合适规模，需要考虑三个方面的因素：

　　第一是交易层面的需求，也就是说“最低外汇储备”应该能够应付三到四个月的进口支付需要。按照2016年进口数字，大约可以计算出来，有5000亿美元足以应付4个月的进口。

　　第二是预防性需求，也就是应付对外债务偿还的需要。一般认为，“最低外汇储备”应该能够应付一年内到期的短期外债偿还的需要。根据央行公布的数据，到2016年6月底，中国的短期外债余额相当于8673亿美元。（央行的统计口径为：合同期限在一年或一年以下的外债为短期外债）

　　第三是流动性偏好，也就是满足财富管理的需要。当一种货币存在贬值预期时，民众会把本币资产换成外币，国际货币资金组织认为外汇储备需要满足5%到10%的本国居民资产外流。中国目前的广义货币M2价值22万亿美元，对应的外汇储备应该是1.1万亿到2.2万亿美元。

　　可以看出，2.2万亿美元是比较宽松的警戒线，或者是第一道警戒线；1.1万亿美元则是第二道警戒线，并且带有实质性。如果低于9000亿美元，就要引起非常警觉了。

　　2、暂停增持黄金，可能有两个考虑

　　央行曾连续很多个月增持黄金，一般认为，这是为了让人民币成为硬通货做准备。但最近几个月突然暂停，大概是两点考虑：

　　第一，增持黄金占用美元，会加快外储跌破3万亿美元。3万亿美元是重要心理关口，央行不想这样做。第二，美元加息有可能提速，黄金价格方向暂时不确定，央行需要观察一下。

　　相比之下，第一个原因更重要一些。

　　3、未来外汇管制将继续加强，人民币将在上半年破7

　　人民币会破7吗？我认为肯定会，而且很可能就在上半年。

　　但未来一两个月，人民币应该跟美元处于“蜜月期”。说白了，就是中国央行通过提高货币市场利率，来稳定人民币汇率。此举是为了缓解特朗普方面的不满情绪，避免打贸易战。但如果特朗普“不识好歹”，继续要高价，则中国还有一种选择：让人民币汇率市场化。

　　事实上，此前美国官方的态度就是“要么市场化，要么升值”；而国际货币基金组织，则是希望市场化。前央行货币委员会委员余永定最近就说，如果特朗普打贸易战，中国就让市场决定汇率。这句话的含义就是，人民币会在市场力量作用下，继续贬值，直到市场平衡点。

　　市场平衡点在哪里？其实很难说。在外汇管制条件下，不太可能有真正的市场平衡点。所谓的平衡点，也是有资本项目管制下的平衡点。

国开证券研究部副总经理杜征征对每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者表示，随着近期人民币汇率保持稳定，美元短时间难以再现此前强势，短期外储小幅减少甚至超预期增长都是可能的。但全年来看，人民币贬值趋势不改，外储延续下降态势。

　　此外，券商也集中点评了1月份外储数据，每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者整理如下：

　　招商证券：预计2017年中国跨境资本外流规模有望收窄，储备下降的速度有可能放慢。

　　申万宏源：目前外储距离合理规模1.5万-2.5万亿美元仍有一定空间，随着人民币贬值预期打破，资本外流压力逐渐改善，短期外储或将出现双向波动。今年外储变化的节奏在上半年或将以震荡企稳为主，压力主要在下半年显现。届时需关注美联储加息的时间。

　　方正证券任泽平：外储下降主因是季节性和央行外汇市场操作，中国进入加息周期，美国三月加息概率较低，未来外汇储备压力会降低，稳汇率政策也不会放松。

　　国泰君安：1月外储降幅甚微，最直接原因是人民币贬值趋势的逆转，未来1~2个季度，人民币维持阶段性企稳甚至进一步升值的概率明显提升。

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