18年外汇储备(2018年我国外汇储备居全球第几位)

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　　本文作者：国心

　　导读

　　前些天，外管局公布了我国2016年12月的外汇储备数据——30105.17亿美元。尽管较11月下降410.81亿美元，但险守3万亿关口。

　　笔者心中不禁犹然生惑，3万亿这个数字如果不是像股市和汇市中出现的心理点位，那么是谁能够如此准确无误的知道中国的经济安全需要3万亿的外汇储备呢？而这个测算结果又真的能确保中国经济无忧吗？

　　外汇储备的用途

　　工欲善其事必先利其器，在讨论外储的具体规模之前，先来了解下外储的目的和作用。本文直接用国际货币基金组织（IMF）关于外汇储备的用途说明，来阐述外储的作用，同时这也会为后面的分析提供相对统一的口径。

　　据IMF，外汇储备作为一个行为或者过程，是为了确保政府公共部门有足够的外国资产，以随时供管理当局使用或控制，满足国家或组织的既定目标。

　　具体来说，既定目标分为几类：

　　1、 支持和维护民众对本国货币和汇率管理政策的信心，其中主要指政府有能力对本国货币进行干预，以保证本币币值的稳定；（维护市场信心）

　　2、 在经济危机期间，通过维持一定的外币流动性吸收外部冲击，从而最终限制外部环境变动对国内经济的影响；当对外借款被限制时也应该也属于这种情况；（防止外来资本的冲击）

　　3、 在某种程度上能够给市场以信心，表明一国有能力履行其对外部的义务（提振市场情绪）

　　4、 表明国家有能力通过国外资产支持本国货币；（保汇率）

　　5、 帮助政府满足其换汇需求和偿付外债的义务；（这里应该主要指对外借款的偿还或者对外贸易的外币使用）

　　6、 确保国家足够的储备应对灾难或者突发状况（应对经济危机、做空势力等等）

　　IMF对外储的用途基本上都已经展示出来了，总结起来其实无外乎几点：维稳市场、保汇率、用于还债或者交易、应对外部攻击。

　　举个不恰当的例子，外储就像是一块胶带，哪里出了窟窿就去补哪里。上面的这些用途就是潜在可能出现窟窿的地方，窟窿越大，需要的胶带也就是外储面积也越大。

　　外储充足率

　　从IMF罗列出来的外储用途我们能够发现，实际能够测算的就两点，一个是用于还债、一个是用于交易，其他的用途无论是维护市场情绪还是应对外部攻击似乎很难精确衡量。不过经济学作为一门社会科学本来就是和人打交道，所以具体权威机构如何把人的因素计算进去我们不做过多的分析。

　　关于衡量外储充足率IMF建立了一整套标准，具体来说有如下指标：

　　1、 美国经济学家特里芬教授曾经提出的外储规模应该满足该国3到6个月的进口额；

　　2、 盖杜蒂-格林斯潘法则，即一国的外汇储备应当能够覆盖该国的短期负债；

　　3、 2008年以来各国货币增长幅度惊人，所以IMF将20%的广义货币也纳入衡量标准；

　　4、ARA EM模型：IMF发现发展中国家（英语简写为EM）在历次的经济动荡中总会出现收支危机等更为广泛的风险敞口，所以为了对发展中国家制定更为有效的指标，IMF把传统的衡量外储的指标（之前的三点）根据一国货币的汇率模式（浮动汇率或者固定汇率）分别作出了权重调整，同时加入了涵盖了更广义的风险范围。具体的权重分配如下：

　　注释：中间一行为固定汇率，最后一行为浮动汇率；最上面的一行右侧栏依次为短期债务、其他债务、广义货币、出口；数字即为权重。

　　5、ARA EM For CFMs模型：这是最复杂的，IMF发现各国除了汇率体系不同，对于资本的管控方式也不一样，有的国家能够强而有力的实施资本流动管理（比如中国），有的国家则有心无力。所以应该把资本流动管理的能力也加入衡量标准。这就把第四点衡量标准又进行了优化。具体来说主要是对广义货币这一要素进行处理：

　　注释：CFMs即Capital Flow Management Measures，中文译为资本流动管控措施；最右侧即为广义货币，数字代表新划分的权重；

　　另外还有一点十分重要，IMF把上述标准按照国家的发展情况和金融市场的发展情况又做了具体划分，注入风险等变量因素。（中国属于中等收入、发展中国家、金融市场划分为灰色区域）

　　总结一下，IMF针对外汇储备做出了五种评估方式，五种评估方式最终都换算为GDP的比值，外汇储备也是换算为GDP的比值，以此来观察一个国家是否满足外汇充足率。

　　▼IMF外汇充足率体系

　　IMF的外汇充足率模型管用吗？

　　大家肯定最想知道，IMF这一套体系放在中国身上究竟结果如何？笔者先卖个关子，先说说别的国家。

　　先说金砖国家。金砖国家在发展经济体中综合实力最强，所以参考意义也比较强。如果IMF这一套在金砖国家身上全部试用的话，那么中国可能也差不多。

　　1、俄罗斯

　　▼俄罗斯外汇储备满足IMF所有标准

来源：IMF

　　俄罗斯从2000年以来，连续17年几乎满足所有内在的标准，无论是最低标准3个月进口，还是最高标准ARA EM模型。但纸面上的充足在实战中发挥了应有效用吗？答案是没有。

　　俄罗斯在2014年克里米亚争端之后受到西方的制裁，为了捍卫自己的汇率和金融市场的稳定使出了自己拥有的几乎所有武器储备，然而结果是，汇率没保住，外汇险些见底：

　　▼俄罗斯卢布走势

　　▼俄罗斯外汇储备变化

　　所以，俄罗斯现身说法表明，IMF这一套真遇到事了可能没什么卵用。

　　2、巴西

　　我们再来看看巴西。以巴西为首的南美其实一直都是坏孩子，多年未曾按照IMF最严格的标准要求自己，直到2012年左右才将将满足IMF的要求。然而跟上了高大上的IMF外汇储备指导才发现，原来也没什么卵用：

　　▼巴西外汇储备从2012年全面覆盖IMF各项指标

　　▼巴西雷亚尔走势

　　2014年到2016年在满足IMF最严格外汇储备标准的情况下，巴西汇率失守，贬值近一倍。加上国内动荡，全球商品疲软，巴西经济疲软，国内通胀一度超过10%。

　　▼巴西通货膨胀率

　　▼巴西经济增长率

　　从巴西身上看到，政府纸面上充足的外汇储备并没有起到稳定人心的作用，暴风雨来临的时候，似乎外汇储备很难帮助巴西做点什么。

　　3、印度

　　金砖四国中，印度似乎比较符合IMF的口味，因为数据显示近些年来在面对经济动荡时，印度始终恪守外汇储备的底线。同时印度对我们中国的外汇储备也有一定的参考价值，因为都是广义货币指标最为突出：

　　▼印度外汇储备基本能够覆盖IMF的各项外汇指标

　　从实践来说，除了2012到2014年印度通货膨胀比较严重，整体还是比较稳健。不过就货币层面来说，印度卢比长期是贬值的走势，所以外汇储备的作用并不是很凸显。粗略的看，印度算是IMF外汇储备体系下的合格品。

　　4、泰国

　　如果从IMF给国家分类的那张表格看的话，其实金砖四国中的其他三国和中国在金融市场中分类并不一样，俄罗斯等三国都是深度发展的金融市场，而中国则是灰色区域。所以笔者从灰色区域中再列举一例。

　　拿货币曾经受到攻击，应该知道吃一堑长一智的泰国或许比较恰当。自从泰国98年亚洲金融危机之后，真的在努力让外汇储备适应国家的需求，起码从IMF的外汇指标体系可以看出是这样：

　　▼泰国从2002年开始一直满足IMF的外储体系

　　然而，笔者想说或许泰国倒霉，只要世界经济出现动荡，或者美元加息，往往就会变成待宰的羔羊，2008年到2009年，2013年到2014年，2015年到2016年屡试不爽，美元加息周期进一步巩固之后，可能仍然是这样。

　　▼泰铢走势

　　不过泰国的态度也有些耐人寻味，08年曾经尝试过守住货币但是不久就放弃了，转而继续增加外汇储备。2011年又开始坚守泰铢，直到2016年初又一次放弃，转而增加储备外汇。这个态度的转变似乎说明，在外汇和货币之间，泰国更倾向于外汇储备，而不是货币，当然货币贬值对泰国的经济或许利处大于弊处。

　　当前中国需要多少外汇储备？

　　从本质上来说，国家经济的稳定和货币的稳健是依靠国家经济本身的韧性。但韩国的经济韧性和结构比印度好得多，在危机下表现却不如印度。这表明外汇储备的充足性其实无法让我们放心。

　　另外，笔者还发现了一个有趣的状况，在IMF的统计分析图谱中，没有一个发达国家的分析结果，即使97年曾被索罗斯打爆的英国也没有收录，这个状况似乎说明IMF并不认为发达国家会出现外汇储备不足的情况。

　　而实际上如果套用IMF的传统外汇储备工具，那么西方国家的情况是这样的：

　　英国目前的外汇储备不足1400亿美元，3个月进口1500亿；

　　德国外汇储备1800多亿，每个月进口数据820亿欧元，三个月是2430亿欧元；

　　日本外汇储备2万亿美元，2016年单月进口额最高大概600亿美元，三个月为1800亿美元；日本的广义货币M3为11.14万亿美元，20%即为2.22万亿美元；

　　可以发现，欧洲经济最强的英国和德国，如果按照IMF的标准，外汇储备根本不堪一击。鉴于德国属于欧元区，欧元区整体作保使得德国还相对稳定一些，而英国则是十分脆弱，如果受到攻击可能又会危机四伏。对日本来说，面对天量的广义货币，外汇储备纵然2万亿也是不够的。

　　不过发达国家纸面上明明无法保护自己的金融安全和货币稳定，却很少被提及，这只能说明，全球目前决定国家金融安全和货币稳定的除了外汇储备以外，金融实力更为重要。

　　最后说说中国。

　　▼在IMF外汇充足率体系下中国的外储

　　仅从账面来看，可能出乎大家的意料，在我国外汇储备最多的2014年，当大家谈论外汇储备逼近4万亿美元是不是太多的时候，IMF告诉我们中国的外汇储备那时候就已经不满能够覆盖M2这一最高标准了。

　　进入2015年和2016年广义货币越来越难以覆盖，尤其外汇在快速下降而M2则在继续抬升，但中国有强力的资本管控手段，以CFM（加入资本管控模型的外汇储备标准）来看，中国外汇储备仍然充足。

　　▼中国M2走势

　　不过我们还是来算一下，各个标准下究竟需要多少外汇储备：

　　2016年，按照GDP增速6.7%计算，中国的GDP将为72.2万亿人民币，按6.9汇率换算美元的话，约合10.46万亿美元。

　　1、 以三个月进口额计算，中国需要4499亿美元；

　　2、 以短期债务计算，中国需要7531亿美元；

　　3、 以ARA模型计算，中国需要1.52万亿美元；

　　4、 以CFM模型计算，中国需要1.67万亿美元；

　　5、 以M2广义货币的20%计算，中国需要4.37万亿美元；

　　“

　　结束语：

　　通过IMF的标准，我们会发现并不能计算出3万亿这个数字。MF这一套外汇储备体系尽管能覆盖大多数国家而且统一口径，但实际意义并不大。

　　3万亿究竟是不是生命线其实可能并不重要，因为任何标准都是静态的，而人是动态且复杂的不可估计的变量。放眼全球，虽然中国依然有很多问题，但相比其他国家和地区面对的不确定性，中国依然是最有能力稳定经济和金融局势的国家之一。

　　（本文来源于微信公众号米筐投资 作者国心）

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